特朗普第二任期内实施的“关税统治”，预计会带来负面影响，这让资深策略师、美股最大多头之一的亚德尼(EdYardeni)，改变了此前的乐观预期，对“咆哮2020年代”基准情景的展望，也变得不那么乐观了。

亚德尼认为，各项关税的综合作用，越来越可能引发滞胀。关税成本最终会由美国的外国出口商、美国进口商、美国消费者承担，或由多方共同承担。这将导致物价上涨，企业利润率相比没有关税时更低。

经济学家普遍指出，关税是对进口商品征收的税，通常由进口公司支付。进口公司会通过提高价格，将部分或大部分关税成本转嫁给消费者。

亚德尼表示，特朗普对美国经济造成破坏，令人遗憾。过去三年，美国经济面对货币政策收紧，表现出较强韧性。但如今，消费者对经济在特朗普关税政策下仍能保持韧性的信心正在下降。最新数据显示，滞胀担忧已开始影响美国经济的良好表现。自2020年初疫情封锁以来，美国经济还未陷入衰退。

为此，亚德尼将“咆哮2020年代”出现的概率，从65%下调至55%，滞胀情景的概率从35%上调至45%。“咆哮2020年代”这一乐观情景，在本世纪头十年效果显著，原本有望在这十年的剩余时间继续占据主导。但特朗普的关税政策，很可能阻碍这一情景在今年实现。滞胀情景包含今年下半年美国出现轻度衰退的可能性，滞胀引发的通胀上升几乎不可避免。

滞胀概率上升至45%，意味着美国股市回调，有可能演变为全面熊市。也就是说，一旦经济出现滞胀，股市大概率进入熊市。

亚德尼预计，标普500指数今年收盘于6100点，低于此前预测的6400点，2025年涨幅为4%。在这种情况下，当前的股市回调，未来几个月可能演变为熊市。到今年晚些时候，由于投资者预期2026年及“咆哮2020年代”经济复苏，股市有望再次转为牛市。此外，今年晚些时候，投资者可能预期美联储在2026年初开始降息，以应对特朗普关税政策带来的经济问题。

海外股市同样表现不佳，因为投资者意识到，特朗普的关税政策，不仅对美国经济不利，对其他许多经济体也是如此。实际上，一些经济体对美国出口大于进口，它们可能比美国更易受到关税影响。对很多经济体而言，贸易的重要性超过美国。

亚德尼认为，今年年初海外股市跑赢美国股市的情况可能已经结束，美国MSCI股价指数与除美国外全球所有国家MSCI股价指数的比率，似乎正从长期上升趋势线反弹。

客观来说，股市困境并非完全由特朗普第二任期导致。投资者一直对人工智能叙事的可持续性和可信度存疑，越来越担心这是一个正在破裂的泡沫。“科技七巨头”股票处于这一叙事的核心位置。追踪“科技七巨头”的RoundhillMagnificentSevenETF，今年以来下跌超15%，而同期特意排除“科技七巨头”的DefianceLargeCapex-Mag7ETF仅下跌0.6%。自2024年11月29日创下历史新高后，标普500数据中心房地产投资信托指数已下跌约22%。

与此同时，股市投资者对特朗普第二任期逐渐失去信心，可能引发熊市。负面财富效应会抑制消费者支出，尤其是即将退休的婴儿潮一代的支出，进而导致消费主导型衰退。

亚德尼表示，在通胀再次上升的情况下，美联储不会像以往那样迅速出手救市。他希望共和党人能认识到，若白宫继续推行引发滞胀的贸易政策，共和党在国会参众两院失去多数席位的可能性将增加。